中航電子：業績符合預期，未來將受益于研究所改制

研究機構：銀河證券 分析師：鞠厚林 撰寫日期：2014-10-31

1.事件

公司披露三季報，前三季度，公司實現營收41.24億元，同比減少1.35%；實現歸屬凈利潤3.74億元，同比減少3.95%；實現扣非后歸屬凈利潤2.84億元，同比減少8.84%；前三季度EPS0.2124元。

2.我們的分析與判斷

(一)業績小幅下降，基本符合預期

公司前三季度業績小幅下降，收入同比降低1.35%，毛利率為10.55%，去年前三季度毛利率為10%，毛利率小幅提升，但是財務費用同比增長39%、管理費用也同比增長6%。

公司業績基本符合預期，我們認為業績下降的主要原因可能來自于兩塊：一是公司2013年采取債務融資的方式收購航電企業，增加了今年的財務費用，預計約8000萬元；二是公司于2013年12月成立了商業創新中心，預計該中心今年的研發和運營費用為1.1億元左右，這兩部分將可能降低EPS0.11元左右。

公司今年6月公告托管航電系統公司，航電系統公司盈利能力和成長性較好，13年實現的收入和凈利潤分別為148.8億元和13.59億元。按千分之五的托管費率粗算，14年可為上市公司增加約8000萬元托管費收入，這部分將增厚EPS0.05元左右。

如果不考慮上述費用，預計公司2014年利潤將增長10%左右。

(二)未來將受益研究所改制，持續整合航電系統優質資產

公司是中航工業航電系統公司的主要上市平臺，目前公司已公告托管航電系統公司，資產注入預期十分明確。預計未來隨著國家關于研究所改制政策的落實，航電系統5家重要研究所的優質資產會盡快注入上市公司。由于待注入資產盈利能力強，如果注入，將對上市公司業績有較大增厚。

3.投資建議

基于上述分析，預計公司14-15年EPS分別為0.32和0.41元。目前股價動態市盈率約90倍。估值不具有優勢。公司將顯著受益于研究所改制。由于公司資產注入預期明確且待注入資產盈利能力較強，我們中長期維持“推薦”評級。